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九州通(600998)三季报点评:业绩稳健增长 现金流持续改善

时间:2019-10-23    机构:长城证券

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  2019 年10 月21 日晚间,公司发布三季报,实现营收733.79 亿元,同比增长15.11%,归母净利润10.19 亿元,同比增长32.05%。其中Q3 实现营收249.50 亿元,同比增长17.15%,环比增长4.98%,归母净利润2.75亿元,同比增长17.37%,环比减少33.78%。

  要点1:Q3 业绩增长稳定,龙头竞争优势突出单季度方面,从收入端来看,Q1 收入同比增长11%,Q2 收入增速为17%,Q3 增速(17%)基本与Q2 持平。

  分行业来看,2019 年三季度公司医药批发及相关业务实现营业收入707.38亿元,同比增长15.75%,稳定增长。医药工业实现收入11.05 亿元,同比增加4.80%。受公司战略由规模扩张向经营质量转型,以及奶粉、与平安合作的项目不进行的影响,医药零售实现收入13.57 亿元,同比减少6.41%。

  分产品来看,三季度公司西药、中成药实现收入568.94 亿元,同比增长12.87%,中药材及饮片业务实现收入25.62 亿,同比增长5.79%,医疗器械与计生用品业务实现收入113.31 亿,同比增长44.40%,食品、保健品等实现收入24.12 亿元,同比减少17.93%,主要系公司对消费部产品结构和客户渠道调整,压缩压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。

  我们认为,伴随行业政策持续推进,市场集中度有望持续提升,龙头企业受益明显,公司作为少数布局全国的渠道的商业企业,核心业务保持良好的增长趋势,是其业绩持续稳健增长的核心驱动因素之一。

  要点2:盈利能力持续提升,净利率逐步上升公司盈利能力持续提升,前三季度毛利率8.22%,去年同期提升了0.07个百分点,我们认为,毛利率的上升主要是两方面因素,药品纯销业务占比提升及中药材、器械业务规模扩大带动批发业务的毛利率上市,二是总  代理事业部、零售、工业等高毛利业务占比的提升。

  伴随规模效应显现,费用控制效果明显,公司期间费用率下降,前三季度销售费用率为3.11%,较去年同期下降了0.09 个百分点。管理费用率为1.94%,较去年同期下降了0.17 个百分点。季度来看,Q3 销售费用率和管理费用率分别为3.09%和1.90%,均较去年同期下降了0.21 个百分点。

  随着高毛利率业务占比提升和费用控制明显,净利率进一步提升,三季度净利率1.40%,去年同期提升了0.18 个百分点。

  要点3:有效控制应收账款,现金流持续改善截止9 月30 日公司应收账款及票据累计263.18 亿元,同比增长10.57%,低于收入增长的速度(15.11%),基本与2019 年上半年持平,应收账款并未显著增长,表现出公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升显著,有助于提高公司经营质量。

  经营性现金流持续改善,利于缓解偿债压力。三季度公司实现经营活动现金流-27.11 亿元,单季度来看,Q1 季度经营现金流-32.64 亿,Q2 转为正值后达2.69 亿元,Q3 为2.83 亿元,现金流明显改善。

  同时,公司近期同意发行优先股、可交换债,并已完成国际金融公司(IFC)10 亿元贷款项目的申请、谈判,提升多渠道融资能力,融资压力进一步缓解,改善财务结构,满足公司业务发展的资金需求。

  投资建议:

  公司拥有全国物流配送网络体系,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品等领域,满足客户一站式采购需求。公司还不断培育新业务,带动高毛利总代理事业部、工业业务、第三方物流业务快速发展,有望带来盈利模式的转变和培育新的增长点,我们维持2019-2021 年营业收入分别为1000.97 亿元、1164.56 亿元和1375.12 亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59 亿元、21.17 亿元和27.67 亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应21 日收盘价,预测EPS 分别为0.88/1.13/1.47元,对应市盈率分为16X、13X、10X,维持“推荐”评级。

  风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险。