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九州通(600998):扣非净利略低于预期 数字化转型持续推进

时间:21-08-27 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩略低于我们预期

公司公布1H21业绩:收入619.81亿元,同比增长20.70%;归母净利润21.72亿元,对应每股收益1.16元,同比增长72.55%,主要为公司持有上市公司爱美客形成的公允价值变动收益,非经常收益11.93亿元(同比+297.96%);扣非净利润9.79亿元,同比增长2.06%。扣非净利润略低于我们预期,主要是零售业务增长低于我们预期。

发展趋势

商业分销业务稳定增长。1H21公司商业分销业务实现收入539.37亿元,(同比+22.19%),主要由于公司加强核心分销、百强连锁战略合作,持续推进核心电商项目;总代总销及自产业务实现收入66.85亿元(同比+14.00%),主要由于疫情缓解,医院手术量增加拉动高耗器械需求增长;零售业务实现收入9.19亿元(同比-10.62%),主要由于去年同期数据基数较大;三方物流业务实现收入2.62亿元(同比+103.18%),主要由于上半年医药流通行业复苏;医疗健康及技术服务业务实现收入1.32亿元(同比-14.49%)。

毛利率小幅下降,经营性净现金流有所改善。1H21公司综合毛利率8.35%,同比下降1.21ppt, 主要由于收入结构变化; 销售费用率2.89%, 同比下降0.35ppt, 费用控制良好; 管理费用率1.96%, 同比基本持平; 经营现金流-12.52亿元(去年同期-26.11亿元),主要由于销售回款增加、回现款率提升。

快速推进数字化零售进程,第四终端(互联网平台)渠道成长迅速。公司结合供应链优势拓展数字化零售,于今年1月启动万店联盟计划加强医药零售网络布局,通过品牌授权的加盟模式赋能终端药店,已签约3237家,有效带动销售增长(原有客户销售同比+53.5%),计划于今年年底实现5000家。同时,公司通过“智药云”系统与线上医疗平台及医保部门对接,依托强大的供应链能力向患者提供处方药品配送。B2B方面,互联网平台渠道成长迅速,公司已成为国内主要互联网平台(阿里健康、京东健康、叮当等)医疗健康产品的供应链服务提供商,1H21销售额达23.68亿元,同比增长63.86%,伴随数字健康平台成长,我们认为公司的供应链业务仍具较大增长潜力。

盈利预测与估值

我们维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年10.7倍/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到近期板块估值中枢下移,我们下调目标价16.7%至20.00元对应14.3倍2021年市盈率和12.8倍2022年市盈率,较当前股价有34.0%的上行空间。

风险

内部整合的进度与效果低于预期;数字化转型进低于预期。