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九州通(600998):业绩超预期 总代及器械业务占比提升

时间:20-08-25 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩超我们预期

公司公布1H20 业绩:收入513.49 亿元,同比增长6.03%;归母净利润12.59 亿元,同比增长69.39%,对应每股盈利0.69 元,业绩超我们预期,主要因公司总代及医疗器械业务快速增长。

发展趋势

器械业务表现强劲,单二季度扣非净利增长提速。分产品看,1H20公司中西成药收入384.90 亿元(同比+1.99%),中药材/中药饮片收入13.92 亿元(同比-16.13%),主要是受疫情影响导致中药材及中药饮片销售整体下滑;医疗器械/计生用品收入102.63 亿元(同比+43.04%),受疫情影响国内与国外的防护物资需求旺盛;食品/保健品/化妆品收入10.17 亿元(同比-41.59%),主要是公司压缩资金量占用大且毛利低的部分渠道品牌业务。此外,我们测算得到公司2Q20 扣非净利润增速为58.25%,较1Q20 扣非净利润增速51.02%明显提升,核心业务继续保持高增长。

总代业务贡献毛利率提升,融资成本有所下降。1H20 年公司综合毛利率9.60%(同比+1.2ppt),主要是公司积极拓展高毛利的总代理业务(1H20 公司总代理事业部经营品类1039 个,实现销售27.91亿元,同比增长55.14%,销售毛利率24.27%,同比提升5.1ppt)。

销售费用率3.25%,降低0.13ppt,公司持续加强费用管理。经营性现金净流出26.10 亿元,较去年同期收窄12.81%。此外,公司融资成本有所下降,我们认为或因减税降费政策成效开始逐步显现,2020 年财务费用压力有望减轻。

“互联网+”助力公司战略转型。近年来,公司在B2C、B2B、O2O、FBBC 等诸多“互联网+”领域创新探索,且内部信息化实现高度统一性。新冠疫情的发生使得“互联网+医疗健康”加速发展,我们认为以下优势将助力公司加速战略转型:1)区别于前三大医药流通龙头,公司下游客户主要是院外零售药店、基层医疗机构等;2)公司是国内为数不多的现代物流技术自主研发与物流管理系统集成规划的流通企业,可满足多批次、多品规、小批量、物流量大的需求;3)民营企业的灵活机制及强执行力。

盈利预测与估值

考虑到疫情带动器械等产品表现超预期,上调2020 年EPS 预测2%至1.24 元;考虑到医院端恢复较慢影响药品板块且2021 年疫情进展暂不明确,下调2021 年EPS 预测11%至1.32 元,同比分别增长35%/6%,当前收盘价对应2020/2021 年15x/14x 市盈率。考虑到行业估值中枢处于高位,我们暂维持目标价22 元不变,对应2020/2021 年18x/17x 市盈率,有22%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

连锁化扩张中的管理风险;公司C端转型周期的不确定性。