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九州通(600998):现金流大幅改善 盈利能力呈上升趋势

发布时间:2019-10-22    研究机构:太平洋证券

事件:

10 月21 日,公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入733.79 亿,同比增长15.11%;实现归母净利润10.19 亿,同比增长32.05%;实现扣非净利润8.62 亿,同比增长26.14%;EPS0.55 元/股;实现经营现金流净额-27.11 亿,较去年同期-42 亿大幅好转。公司业绩符合市场预期。

点评:

1.现金流大幅改善,盈利能力呈上升趋势

分季度看,公司Q1/Q2/Q3 收入分别为247、238、250 亿,同比增长11.04%、17.43%、17.2%;归母净利润分别为3.27、4.16、2.75 亿,同比增长47.78%、31.91%、17.4%;扣非净利润分别为2.40、3.77、2.45 亿,同比增长15.51%、33.55%、26.7%,季度增速平稳。

毛利率水平看,公司前三季度毛利率8.22%,比去年同期提升0.07 个点;净利率1.4%,较18 同期提升0.18 个点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,主营增速快于行业,规模效应进一步显现(销售与管理费用率均同比下降)和优化商品结构(食品、保健品、化妆品部分商品资金占用量大且毛利低,公司进行了调整),经营质量持续提升所致。

公司19 前三季度经营性现金流净额-27.11 亿,较上年同期大幅增加15.15 亿元,主要原因是公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升所致。前三季度公司存货周转天数从去年同期58 天缩短至54.5 天,降库存成效显著;应付周转天数从46.1 天延长至46.6 天,议价能力提升;应收周转天数稳定在3 个月内,应收账款增速慢于批发业务增速。

2. 高毛利业务逐步进入收获期,优化商品结构

批发:前三季度批发业务实现收入707.38 亿元,同比增长15.75%。在配送业务上,公司网络覆盖全国95%以上省市,全布局多以自建为主,并购时议价能力强,商誉仅占净资产比例0.7%;渠道加速下沉,终端销售占比快速提升,19H1 二级及以上医院纯销业务同比增长26%;基层医疗机构同比增长30%。

零售(好药师):前三季度零售业务实现收入13.57 亿,同比减少6.41%,主要是由于公司持续推进B2C 电子商务业务经营战略调整与业务转型,由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心;同时,上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目,以及与惠氏奶粉的合作项目等,今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132 家(含加盟店),通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理,线下业务预计保持稳定增长。

产业链延伸业务增速快:上半年看,B2B 电商/FBBC 业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长,其中B2B 业务19H1 增速80%,同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。

盈利预测:公司产业链延伸业务逐步进入收获期,盈利能力持续改善,融资成本低于民营流通企业平均水平,预计19-21 年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85 亿元,对应PE 分别为16X、13X 和11X,具备业绩和估值吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产业链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。

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