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九州通(600998):2019Q1-Q3扣非净利YOY+26% 符合预期

发布时间:2019-10-23    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司业绩:公司2019Q1-Q3 实现营收733.8 亿元,YOY+15.1%,录得净利润10.2 亿元,YOY+32.1%,扣非后净利润为8.6 亿元,YOY+26.1%,EPS 为0.55元,公司业绩符合预期。分季度来看,公司2019Q1、Q2、Q3 分别实现营收246.6 亿元、237.7 亿元、249.5 亿元, YOY 分别+11.0%、+17.4%、+17.2%,分别录得净利润3.3 亿元、4.2 亿元、2.8 亿元,YOY 分别+47.8%、+31.9%、+17.4%,扣非后YOY 分别+15.5%、+33.5%、+26.7%,公司Q3 季度扣非后净利增速继续保持较快增长。

批发业务平稳增长:公司医药批发业务实现营收707.4 亿元,YOY+15.7%,估计其中医院纯销及基层医疗机构业务继续保持2 成以上的增长,零售药店及分销业务平稳增长;公司零售业务实现营收13.6 亿元,YOY-6.4%,主要是公司推进B2C 业务转型以及与平安和惠氏的合作本期不再进行所致;公司医药工业业务实现营收11.1 亿元,YOY+4.8%,增速略有恢复。

毛利率、费用率较为平稳,现金流情况较好:公司2019Q1-Q3 综合毛利率为8.2%同比增加0.1 个百分点;销售费用率为3.1%,同比下降0.1 个百分点;管理+研发费用率为2.0%,同比下降0.2 个百分点;财务费用率为1.3%,同比增加0.3 个百分点,主要是借款增加所致。总体来看,公司期间费用率为6.4%,同比持平。此外,公司继续控制账期,销售回款增加,使得经营性现金流同比增加15.2 亿元,预计年末集中回款后现金流改善将更加明显。

大股东质押问题逐步改善:公司股东楚昌投资于2019 年10 月16 日解除质押3740 万股,大股东及其一致行动人股权质押比例由75.62%降至71.9%。另外,公司大股东楚昌投资非公开分期发行3 年期、不超过10亿元可交换公司债券,预计发行完毕偿还股票质押借款后,大股东及其一致行动人的股票质押比例将可继续下降至68.11%,股票质押压力逐步改善。

盈利预计:我们预计公司2019、2020 分别实现净利润16.9 亿元/20.6亿元,分别YOY+26%/+22%, ,EPS 分别为0.9 元/1.1 元,对应PE 分别为16 倍/13 倍。行业整体在两票制后有所恢复,公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展,大股东质押问题在逐步改善,目前估值偏低,维持“买入”的投资评级。

风险提示:医药政策风险;营收结构改变不及预期

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