移动版

九州通(600998):Q3业绩维持稳健增长 现金流持续改善

发布时间:2019-10-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  2019 年前三季度收入增长15.1%,扣非净利润增长26.1%。2019 年前三季度实现收入733.8 亿元,增长15.1%;归母净利润10.2 亿,增长32.1%,扣非净利润8.62 亿,增长26.1%,稀释EPS0.54 元,增长31%。19Q3 单季实现收入249.5 亿元,增长17.2%,归母净利润2.75 亿元,增长17.4%,扣非净利润2.45 亿元,增长26.7%,符合我们的预期。

  公司批发业务增长稳健,正在加速扩大基层和院外市场。前三季度公司批发业务收入707亿元,增长15.8%;零售业务收入13.6 亿元,受到B2C 业务战略调整及去年同期项目今年暂停等影响,同比下降6.4%;医药工业收入11 亿元,增长5%。同时分级诊疗、处方外流等医改政策将推动基层和院外市场大幅扩容,公司有望凭借在基层和院外渠道布局的优势、以及国内最先进的智慧物流体系,加速扩大终端覆盖率和市场份额。

  公司积极优化债务结构、降低股东股票质押比例。公司近期非公开发行完毕10 亿元可交债,募集资金将用于偿还部分股票质押融资款项,假设不考虑其他因素,控股股东所持公司股票的质押比例将降至68.11%。同时公司拟非公开发行不超过2000 万股优先股,募集资金总额不超过20 亿元,拟用于偿还银行贷款等有息负债,及补充流动资金,该事项已于10 月中旬获证监会受理,若发行完成有望进一步降低公司的负债率,优化债务结构。

  毛利率提升0.07 个百分点,期间费用率上升0.04 个百分点,每股经营现金流提升36%。

  2019 前三季度毛利率为8.22%,提升0.07 个百分点;期间费用率6.38%,上升0.04 个百分点;其中销售费用率3.11%,下降0.09 个百分点;管理费用率2.01%(其中研发费用率0.07%),下降0.17 个百分点;财务费用率1.27%,提升0.31 个百分点,主要由于银行借款增加、发行ABS、及部分债券到期增加利息支出。每股净经营性现金流-1.44 元,同比提升36%,19Q2、Q3 连续两个季度单季经营性现金流为正,主要由于公司通过账期管理、存货管理等持续改善整体经营质量,前三季度公司应收账款占收入比重约35.6%,同比下降0.19 个百分点;存货占收入比重约18.15%,同比下降2.4 个百分点。

  公司受益于医改政策,有望加速扩大基层和院外市场优势和份额,维持买入评级。公司有望充分从分级诊疗、处方外流、行业集中度提升的大趋势中受益,抢抓基层和院外市场用药放量机遇,实现业绩稳健增长。我们维持公司19-21 年的归母净利润预测为16.9、20.9、26.1 亿元,分别增长26%、24%、25%,对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。同时我们对公司批发、零售、工业三个板块进行分部估值,预计公司20 年的合理市值约为320亿元,对应目标股价为17 元,与当前股价相比有20%的上涨空间,维持“买入”评级。

  风险提示:政策执行不及预期,政策变化超预期,终端回款周期延长,融资利率提升

申请时请注明股票名称