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九州通:渠道+品种结构渐优化,推动公司长期发展

发布时间:2018-08-29    研究机构:天风证券

营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长20.54%

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;归母净利润5.37亿元,同比下降32.31%;扣非后归母净利润4.90亿元,同比增长20.54%。公司归母利润增速下滑主要系上年同期公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年二季度,公司实现营收202.39亿元,环比减少8.88%;归母净利润3.15亿元,环比增长42.35%。

渠道+品种结构逐步优化,盈利能力提升

报告期内公司保持了较为稳健的增长,主营业务收入423.58亿,同比增长17.54%。分板块来看,上半年公司医药批发实现收入406.39亿元,同比增长17.17%;医药零售实现收入10.01亿元,同比增长18.23%;医药工业实现收入7.117亿元,同比增长42.22%。工业板块快速的增长主要来自于中药饮片生产产能的大幅提升;医药批发与零售毛利率分别为7.55%、18.18%,分别提升0.02%、1.56%,整体来看,盈利能力在逐步的提升。从品种上来看,核心业务品种西药、中成药实现销售335.24亿元(+13.94%);中药材与中药饮片实现收入15.92亿元(+16.27%);医疗器械与计生用品实现收入51.78亿元(+66.17%)。上半年,医疗器械板块实现较为快速的增长,而整体来看,品类结构得到了逐步优化。上半年公司继续持续开拓医院业务。报告期内,医疗机构销售渠道销售收入135.29亿元,同比增长30.57%,其中,二级以上医院纯销业务收入86.92亿元(+23.01%),有效客户达到4470家;二级以下基层医疗机构销售收入48.28亿元(+46.77%),有效客户达到75100余家;零售药店(批发渠道)实现收入109.75亿元(+38.66%),其中对连锁药店与单体药店的批发配送业务收入均实现了30%以上的增长。2018年上半年,公司调拨业务受“两票制”的影响,收入同比下滑2.61%,为150.03亿元,我们认为“两票制”的执行对公司调拨业务的影响下半年将逐步消除,而渠道逐渐下沉至终端,有利于公司整体毛利率的提升。报告期内公司在东北、华东以及西北地区等均实现了较为快速的增长。

纯销业务提升,费用率与应收账款有所增加

2018年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.10%、1.31%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.15%、2.17%、0.86%,三项费用率的提升主要系公司销售规模的扩大以及限制性股权激励摊销较上年同期增加0.59亿元的原因所致。2018年上半年,公司经营活动产生的现金流净额为48.95亿元,同比减少32.52%,同时应收账款为197.51亿元,较去年同比增加51.57亿元,现金流净额下降与应收账款的增加,主要系医疗机构客户开拓,医疗机构纯销业务增加所致。

估值与评级

作为全国民营医疗流通龙头,公司渠道与品种结构逐步优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账风险,医疗机构客户开拓不及预期;市场竞争加剧,政策风险,系统性风险。

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