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九州通三季报点评:扣非业绩保持30%以上增长,经营性净现金流转正

发布时间:2018-12-25    研究机构:中国银河证券

1.事件:

公司发布三季报。18年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比上升17.05%,实现归属净利润7.71亿元,同比减少19.22%(同比下降主要由去年存在旧城改造征收款所致);实现扣非归属净利润6.84亿元,同比增长23.20%(非经常性损益主要为政府补助);EPS为0.42元。

其中公司18Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归属净利2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归属净利润为1.94亿元,同比增长30.50%(因去年股权激励摊销自Q3开始大幅增加,因此今年三季度表观增速已基本恢复正常)。第三季度EPS 为0.13元。

2.我们的分析与判断

(一)各项业务增长稳健,18Q3经营活动现金流量净额转正

公司各项主要业务增长稳健。分行业看,18年前三季度公司医药批发业务实现销售收入611.12亿元(+17.16%),医药零售实现收入14.50亿元(+8.64%),医药工业销售收入10.54亿元(同比+31.99%)。

分产品看,18年前三季度公司核心业务西药、中成药实现销售收入504.07亿元(+14.13%),体现核心业务受益于两票制和强基层等政策因素及公司战略优势,规模保持快速增长,且增速明显高于行业平均;中药材、中药饮片业务实现销售收入24.22亿元(+18.08%),医疗器械、计生用品销售收入78.47亿元(+61.17%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入29.39亿元(-8.37%,销售下降估计为报告期内消费品事业部调整产品结构所致)。

其中18Q3分产品收入情况为:西药、中成药实现销售收入168.83亿元(+14.52%),中药材、中药饮片业务实现销售收入8.29亿元(+21.60%),医疗器械、计生用品销售收入26.69亿元(+52.26%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入8.77亿元(-18.76%)。

财务指标方面,公司18年前三季度毛利率为8.10%,与去年同期相比微降0.05pp,与18H1相比微升0.05pp。前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为3.20%(同比+0.22pp,估计主要是公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致)、2.11%(同比-0.17pp)和0.96%(同比-0.02pp)。公司18年前三季度经营活动现金流量净额为-42.26亿元,较去年同期增长15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。其中18Q3单季经营活动净现金流已转正,为6.69亿元;今年前三季度经营活动现金流量净额分别为-38.75亿元、-10.20和6.69亿元,体现逐季好转。

(二)引入信达进行债务重组,控股股东股权质押情况缓解

2018年10月18日公司公告控股股东楚昌投资与信达资管签订《债务重组合同》,楚昌投资拟引入投资者信达进行债务重组暨债权转股权,债务重组规模不超过人民币19.9亿元,债权转股权数量不超过1亿股,正在分批实施进行中。

债务重组可明显缓解控股股东股权质押情况。预计重组债务全部实施债转股以后,不考虑其他因素的影响,楚昌投资及一致行动人的股权质押比例将从现有的83%降低至69%,有利于降低公司股权质押风险。

此次债务重组不会改变公司控股股东及实际控制人。即使实施1亿股债权转股权,楚昌投资及一致行动人的持股比例也将在48%以上,对上市公司的控制权以及正常生产经营没有任何影响。如果全部实施债转股以后,信达将成为持有公司5%以上股份的股东。

3.投资建议:

公司为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速增长;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。预计18-20年归属净利润约为14.28亿元/18.34亿元/23.44亿元,对应EPS 为0.76元/0.98元/1.25元,对应PE 20/16/12倍。维持“推荐”评级。

4. 风险提示:

医改等医药行业政策的不确定性;公司扩张带来的财务风险。

申请时请注明股票名称