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合纵药易购业务局限区域难突围 利润空间被压缩 毛利率波动大 偿债能力弱

时间:20-09-15 16:31    来源:和讯

两票制、国家集中带量采购双管齐下,业内人士指出,医药流通环节的利润已经几乎被挤干。数据显示,2018年我国医药流通市场规模为21586亿元,截至2019年末,全国有药品批发企业1.4万余家。保守估计,未来五年,医药流通行业集中度将由40%提升至70%,上万中小医药流通商或将被迫淘汰离场。

此时,市场主要集中在四川省内的四川合纵药易购医药股份有限公司(简称“合纵药易购”)向资本市场发起冲刺,不可谓是出于利润压力的考量。

合纵药易购业务局限区域难突围 利润空间被压缩 毛利率波动大 偿债能力弱

合纵药易购所属的医药流通行业具有低毛利率的特点,报告期内,公司主营业务毛利率分别为8.99%、8.33%、8.78%。

囿于四川省内 毛利率波动大

公开资料显示,合纵药易购是一家专注于“院外市场”的医药流通综合服务商。前身为四川合纵医药有限责任公司,成立于2007年4月。

截至招股书披露日,李燕飞直接持有合纵药易购49.30%的股份,并通过合森投资、合齐投资间接控制公司11.47%的股权,合计持有公司60.77%的股权,为公司控股股东及实际控制人。

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目前,合纵药易购以四川省作为主要市场,已经覆盖了省内80%以上的医药连锁企业,60%以上的单体药店,以及40%以上的诊所,并形成700余家下级分销商的医药分销体系,公司业务集中,来自四川省的主营业务收入占比超80%。

显然,合纵药易购在省外的市场不那么有优势。而面对国药控股、华润医药、上海医药(601607,股吧)、九州通(600998)(600998,股吧)等巨头不断跑马圈地,中小流通企业正在被迫加速淘汰的境况下,合纵药易购省外市场亦难拓展。

据悉,两票制实行一段时间后,排名前五的医药流通企业市场占有率已经达到40%,比两票制之前提高了4个百分点。

招股书披露,因为合作未达到预期等原因,公司先后对外转让新疆合纵浩邦股权、广元太星股权、遂宁华通股权。

省外市场难打开,省内增长也趋于放缓状态。报告期内,公司实现销售收入分别为15.87 亿元、20.24 亿元、22.89 亿元,各期分别增长27.55%、13.11%;扣非净利润分别为5,039.12万元、5,666.33万元、6,264.64万元,各期分别增长12.45%、10.56%。可以看到,近三个财年以来,合纵药易购营收、利润均在收缩。

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细分来看,合纵药易购收入来自终端纯销、商业分销以及医药零售三块,而终端纯销为公司主要收入来源,截至2019年收入占比达到57.11%。除了终端纯销正增长但增长率从2018年的52.56%大幅度下降至2019年的30.7%,商业分销、医药零售均为负增长。

公司终端纯销主要面向零售连锁公司、单体药店及诊所、民营医院等基层医疗机构;报告期期间费用总体呈快速增长,导致报告期内净利润增幅低于营业收入。

据招股书,公司期间费用总额分别为7,669.31万元、9,856.00万元、12,857.75万元,占营业收入比分别为4.83%、4.87%、5.62%。其中,销售费用就占到营收比的3.88%、3.92%、4.47%,呈持续增长趋势。

另外,值得注意的是,公司近三年同样给予了客户销售折让(即冲减当期营业收入)的折让金额分别为778.14万元、795.09万元、1661.83万元,占当期主营业务毛利额的比分别为7.40%、5.58%、9.90%。2016-2017年保持稳定,2018年增长了一倍,而2018年的毛利率却是负增长。

据招股书,报告期内,公司的综合毛利率分别为9.05%、8.56%、9.11%,毛利率表现很不稳定,2018的毛利率的增长为-5.49%;2019年毛利率的增长为6.43%。

存货、负债激增 偿债能力弱

业绩成色略显不足的同时,公司存货亦是持续攀升。招股书披露,近三个财年公司存货账面价值分别为1.69亿元、2.23亿元、2.92亿元;占比流动资产比为54.16%、47.95%、53.75%。

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可以看到,报告期内公司存货周转率虽然有所改善,但是较大的存货规模仍占用着公司大量流动资金,使公司面临一定的资金压力。

另外,报告期内公司各期应收账款余额同样不断增加,应收款余额不断增加说明回款难度在增大,存在拖欠情况。据招股书,各期期末余额分别为1364.02万元、2093.88万元、2987.16万元。

值得注意的是,公司在日常经营中应收款项对资金占用的压力依然较大,2018 年月均应收账款余额约为1.65 亿元,约为年末数的7.88倍。

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再与同行可比公司相比,合纵药易购月末、年末的应收账款周转率均远高于同行业上市公司、挂牌公司。

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值得注意的是,公司2019年末对其他终端的应收账款余额进一步上升,主要系公司于2019 年收购的控股子公司虞城百川,其部分业务为针对乡镇卫生院的终端纯销,新增了1,530.86 万元应收账款。此外,公司还完成了对康乐康连锁的收购。截至2019年末,公司产生的商誉原值为683.19万元,减值计提389.56万元。

另外,报告期内各期末的负债亦不断增高,分别为1.22亿元、2.09亿元、2.38亿元。

面对高应收款周转率、高存货、高负债,合纵药易购在看得到的行业天花板下如何突围?其压力可谓不小。

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据悉,合纵药易购此次拟募集资金4.88亿元,2.03亿元将用于医药电商物流项目,补充流动资金1.66亿元。

(责任编辑:刘海美 )

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